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　　摘要：2018年，中国铁矿石进口量持续保持高位，港口库存攀升至1.5亿吨以上。全年铁矿石价格相对低位震荡运行，较2017年价格略有下降，在环保政策驱动下的高品矿需求旺盛对矿价给予较强支撑，全年矿价水平高于市场和机构预期。期间，国产矿面临的压力不减，产量锐减。

　　未来，中国仍将是全球铁矿石行业的主要驱动力。中国环保政策和人民币汇率将成为影响铁矿石行业的主要因素。中国环保驱动下的高品矿需求仍将旺盛，而随着高品铁矿资源供给的逐渐增加，铁矿石资源间的供需错配或将得到部分解决，2019-2022年的矿价或均将承压震荡下行。预计，2019年铁矿石的年均价65美元/吨。

　　根据国家统计局的数据，1-10月，中国黑色金属矿采选业实现营业收入2784.9亿元，其中主营收入2710.1亿元，分别同比下降2.5%和3.1%，同期，实现利润89.8亿元，同比下降15.7%。1-10月份，中国国内铁矿石原矿产量为64183.9万吨，平均月产量6400万吨左右，月产原矿量已跌至2006-2007年水平。同时由于自然禀赋的下降，1-10月中国累计原矿品位为26.74%，尾矿品位8.72%，选比3.12，吨原矿获铁金属180公斤左右。按1-10月国家统计局公布的累计原矿产量计算，同期全国的成品矿(铁精粉)量只在1.5亿吨左右，而以此估算的2018年全年的成品矿(铁精粉)或将低于2亿吨。如果按同期行业利润计算，2018年中国国产铁矿石成品矿的平均利润不足60元/吨。

　　未来，随着中国环保政策对生态区、水源地的要求趋严，中国国产原矿产量还将逐年下降，同时，伴随着资源禀赋的下降，国产矿还将继续呈现下降趋势。

　　从海关总署的进口数据上看，2018年1-11月，中国累计进口铁矿石9.78亿吨，平均进口价格为70.44美元/吨，略低于2017年的70.97美元/吨的价格水平。预计全年进口量将在10.6-10.7亿吨水平，较2017年的10.74亿吨略有下降。从铁矿石月度进口量的曲线年下半年开始，中国进口铁矿石的数量始终稳定在8000万吨以上的水平，且震荡上行的态势不减，未来一段时间，中国铁矿石月度进口量或将维持8500-9000万吨的水平，年进口量10.4-10.8亿吨的水平。

　　2018年中国主要港口库存平均水平为1.52亿吨左右，2018年6月的港口库存一度突破1.6亿吨，较2013年年平均7375万吨的库存水平增长206%。高企的港口库存支持了钢厂随行就市、按需采购的策略，对长期平抑进口铁矿石的价格波动起到了很好的缓冲作用。

　　根据中钢协铁矿石价格指数的数据显示，2018年中国进口铁矿石价格在62-77美元/吨间震荡，年低值62.08美元/吨，年高值76.14美元/吨，价格振幅较前几年相对平稳趋缓，2018年年平均价格67.88美元/吨，较2018年69.87美元/吨的水平下降1.99美元，降幅2.8%，但高于业内分析机构年初普遍55-60美元/吨的预测。

　　从自2013年以来的进口铁矿石价格曲线上看，铁矿石价格整体下行的格局仍未改变，但下行趋势已经三次变轨，每次变轨后的斜率均呈趋缓态势(见1、2、3趋势线年价格运行的支撑下，进口铁矿石价格下行的趋势已经逐渐趋平。同时铁矿石价格底部抬升趋势也呈现两次趋势性的变轨(见下图I、II趋势线和底部态势趋势线II间，形成了一个窄幅64-75美元的空间，这或将是未来铁矿石价格运行的主要价格震荡区域，铁矿石价格将在这一区域中继续震荡并视钢铁行业的需求结构变化和市场供给等外部条件的变化而选择向上或向下的突破，从曲线运行上看，这一时间或将在2019年下半年-2020年上半年出现。

　　由于环保要求带来的中国钢厂对高品位入炉料的青睐度愈来愈高，同时受限于全球范围内高品位铁矿资源的供应难以大幅增长的原因，以球团为代表的高品位铁矿资源的溢价持续保持较高水平，与以FMG超特粉为代表的低品位铁矿的折价销售形成鲜明的对比。从2018年青岛港和曹妃甸两大港口的主流进口矿现货交易价格上看，巴西卡拉加斯粉(65%)和PB块(62.5%)的价格在全年时间内均明显高于61.5%的PB粉和56.5%的超特粉，甚至价格是超特粉的两倍以上。

　　环保限产下的高品位铁矿资源的高溢价水平也成为2018年铁矿石价格下跌未及预期的最重要支撑因素，高品矿的需求旺盛使得2018年的矿价维持在60美元/吨之上。后期高品位铁矿资源新增供应量将成为决定铁矿石价格的重要因素。

　　从人民币计价的国产矿、港口进口矿现货以及大交所期货结算价三者的变化曲线月起，期货与进口港口现货之间的基差被拉大，目前的基差达到131元/吨，远高于自2015年以来53元/吨的基差平均值，说明期货市场的投机操作增加，未来铁矿石现货价格仍有可能受期货市场投机的影响而动荡加剧。

　　从以上曲线上看，进口矿现货价与国产矿价格之间的差距相对平稳，但逐渐缩小的趋势明显，目前价差仅为26元/吨，远低于自2015年以来47元/吨的平均价差水平，说明在11月份铁矿石价格下行后，进口矿对国产矿的压力较大。

　　根据冶金矿山协会最新的统计，2018年1-10月，国内铁矿石企业平均铁精矿完全成本477.5元/吨，与中钢协公布的国产矿平均价格601.5元/吨之间存在124元/吨的差距。这对于国产矿山企业经营状况的改善起到了关键作用。但自然禀赋下降带来的采选成本的上升以及环保政策的压力均仍对国产矿企业带来持续的压力。

　　随着中国钢铁工业的发展以及对高品位铁矿资源需求的旺盛，2017年下半年以来，全球主流铁矿生产商纷纷调整生产节奏，适应和满足中国对铁矿石消费结构的变化。未来3-4年，力拓、BHP、淡水河谷和FMG均有高品矿山的新增和替代操作，英美资源、罗伊山等具有高品资源的矿山也在积极复产或扩产。

　　据不完全统计，2019年仅FMG的西皮尔巴拉粉(1000万吨)、MINAS RIO复产(1500万吨)、罗伊山扩产(2000万吨)，嘉吉承销Scully矿山项目(600万吨)、MinRes的Koolyanobbing铁矿项目(600万吨)、Fenix Resource铁矿项目(增产200万吨)，市场新投放的高品位矿量将接近6000万吨。而根据CRU的预测，2019年全球铁矿石供应量或将达到21.91亿吨，较2018年的21.32亿吨增长6000万吨左右。如果考虑球团业务中可供出售部分的产出增加，2019年的资源的供应量还将持续增加且向高品位铁矿资源蔓延，估算的供应增长幅度为4%左右，按中钢协铁矿石价格指数计算的2018年年平均价格67.88美元/吨计算，2019年的均价将在65美元/吨左右。供应量的增加会对铁矿石价格的下行造成较大压力。

　　2020年后随着力拓、必和必拓、淡水河谷的Silver grass、South Flank、S11D的投产和达产，高品矿石资源的供应将继续铁矿石的价格。

　　从需求端看，2018年中国粗钢产量将达历史峰值的9.3亿吨，中国钢铁产量已经进入顶部峰值震荡区，未来随着中国钢铁行业的持续的供给侧和战略合并重组，粗钢产量将逐渐下行。按中钢协之前发布的2025年中国钢铁规划，至2025年中国的粗钢产能将压至10亿吨，按80%的产能利用率计算的粗钢产量在8亿吨左右，而中钢协对中国粗钢产量至2030年的预测则是6.5亿吨。同时，伴随着中国钢铁积蓄量的增加，中国社会废钢的资源量将不断增加。因此，中国对铁矿石的需求将逐年减缓。

　　2019年，全球众多不确定性因素将导致中国经济发展增速或与2018年持平或略降，房地产行业对钢材的需求将略降，基建将成为支撑钢材消费的最大亮点。由于基建对需求的具有长期缓释的效果，刺激作用将呈阶段性，因此总体看，2019年中国钢材下游消费将呈减弱态势，对钢材市场的持续支撑能力下滑，影响铁矿石价格的向上运行。

　　同时，由于全球没有可以替代中国在钢铁行业生产和消费的龙头地位的因素，中国对铁矿石需求量的减少将影响全球铁矿石行业的发展和变化。人民币汇率、中国环保政策将成为影响铁矿石价格的主要因素。

　　未来铁矿石行业的整体发展方向或将是：高品位铁矿资源的需求还将持续旺盛，溢价仍将存在并较长时间保持，但随着高品矿供应的增加而逐渐趋缓；球团必将是铁矿石行业的重要产业延伸；铁矿石行业整体持续偏弱运行或将使得行业内的关停、转让、托管运营成为趋势，对于成本较低、技术能力较强的矿山企业或将迎来一定的发展机会。

　　1、2019年的铁矿石价格难有向上突破的机会，高品位铁矿资源增加将使得供应品种间的错位被修复，矿价或承压下行至62-70美元/吨的窄幅区间波动，年均价65美元/吨左右。

　　2、对于2020年-2022年的铁矿石价格，预计年均价将分别为62美元/吨、65美元/吨和60美元/吨，均低于2018年的67.88美元/吨的水平。