受库存数据拐点出现以及11月经济数据鲜有突破影响,本周螺纹期价呈弱震荡,1805合约周跌幅达-1.82%,深贴水状态延续。限产渐入稳态后,众变量近历史高/低位现反复,在无进一步利好出现时,易积累趋势逆转担忧。由此,钢铁股率先反应,表现弱势,行业指数下跌2.98%。不妨顺势假设价格出现逆转苗头,探讨可能的传导径与变量组合,并比对当前,逐一印证/证伪担忧情绪。

　　钢链理论上应观察到以下传导:钢厂钢材库存钢厂焦炭库存焦化厂焦炭库存焦化厂焦煤库存港口焦煤库存。结构呈:钢价焦价煤价。近似案例可鉴今年5-6月,弱需求+地条钢加速去化下的变量组合。回到当前,市场普遍担忧需求季节性转弱,然而库存/价格信号并不支持(5大库存信号并不完全符合),我们认为本周库存反复,为处历史低位下的正常波动,不足以成为现货快速回调的利空项。由钢厂引导的原材料备货已持续近三周,结合本周公布宏观数据及本月中观/高频数据,需求弱化有限,或也与春节滞后去年半月有关。即便淡季渐至,严限产下难现大规模被动补库。

　　若限产松动,最直接观测到的变量即钢厂高炉开工率/产能利用率。结构呈:焦价煤价钢价。届时,不但钢价逆转,盈利也将受上下游挤压。典型案例即去年10-12月的煤炭,因煤价涨速过快累及下游,而于9月底政策力度缓和(允许部分安全高效产能有序),触发产量反弹煤价逆转。针对当下市场担忧的限产松动,钢铁重蹈煤炭覆辙阈值有所提升。不同于煤价快涨与对下游电力的冲击,钢价涨速趋稳且与制造业间利润分配矛盾相对缓和:1)当前限产步入第二阶段,需求接力供给贡献边际,缺口引致涨价持续涨速趋稳。2)就对下游冲击而言,目前钢铁与家电/汽车/机械间的毛利份额为67%/63%/53%,仅在29%/29%/45%历史分位。

　　股市年末易看长做短,消费的再度占优得益于流动性冲击而非白马凯旋。紊乱中行业涨跌有时,核心的锚仍在当下景气,于钢铁,即是价格的方向。结合两大假设与验证,我们认为核心变量反复,仅是处历史低位下的正常波动,并非现货价格逆转信号,且期货深贴水夯实自身价格边界,持续深跌亦不现实。所以,维持12月高盈利延续以及价格趋稳判断。继续关注业绩高弹性的新钢股份、