本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券纺服研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。

　　品牌服饰行业在2012进入调整，经过5年、在17H1出现整体回暖趋势，收入增长提速、净利润等多个指标好转，复苏趋势基本确立。17年三季报行业延续弱复苏态势，由于Q3为传统销售淡季，前三季度行业整体销售和经营情况表现相对平稳、较上半年变化不大，但较去年同期改善仍在持续：A股品牌服饰行业9个细分行业33家公司三季报总体业绩继续改善，收入增速较中报提升、净利增幅有所收窄，盈利指标上毛利率变化不大、净利率环比略下滑但同比持续提升，存货周转继续好转。

　　行业来看：17H1高端女装、中高端男装和家纺表现优秀，17年前三季度各子行业表现延续H1态势、继续分化，中期出现回暖的3个子行业继续表现突出，同店及新渠道（电商等）继续拉动内生增长贡献。

　　总结来看：偏高端定位的子行业回暖延续，增长动力主要来自于同店；大众服饰业绩仍有波动，各公司表现不一、期待龙头企业业务效果体现；新兴渠道仍为增长亮点，尤其体现在大众定位或产品标准化程度高、电商占比高的公司业绩上。

　　前三季度纺织制造行业整体表现相对平淡，A股50家纺织制造类公司收入、净利增幅均较16全年有所收窄。17年用棉成本同比提升、人工成本刚性上涨，同时叠加汇率升值不利于出口，短期企业经营存在压力。

　　长期来看，在产能海外转移大趋势下，龙头企业凭借规模效应和技术优势，市场份额有望持续扩大；另外，纺织制造业高度分散、竞争激烈、中小企业多，近年来下游服装品牌商在采购和供应链管理方面越来越多向生产和研发优势更强的制造商集聚，优质供应链企业竞争力逐步凸显、市场份额有望提升。

　　短期关注两条主线）行业复苏背景下回暖确定性高的子行业，包括高端女装、中高端男装、家纺等，相关公司歌力思、安正时尚、维格娜丝、罗莱生活、七匹狼、九牧王等；2）电商类或电商占比较高的公司，受益双十一等电商旺季催化，包括品牌服饰企业太平鸟、海澜之家、森马服饰、罗莱生活以及电商类标的南极电商、跨境通等。

　　长期关注：成长性好的公司歌力思、太平鸟、安正时尚等；品牌服饰行业弱复苏背景下有望显效的龙头公司海澜之家、森马服饰等；纺织制造龙头优势凸显，包括华孚时尚、鲁泰A、健盛集团等；行业空间大、高成长的电商类标的跨境通、南极电商等。

　　终端消费疲软致品牌服饰公司销售不及预期；人民币汇率波动、棉价下跌或大幅波动影响纺织制造公司接单及盈利能力。

　　品牌服饰行业在2012年进入调整，经过5年、在2017中报出现整体回暖趋势，收入增长提速、净利润等多个经营指标好转，详细分析请我们9月18号发布的深度报告《守得云开见月明——品牌回暖得到印证，行业迎来配置良机》。

　　随后的一个季度行业如何表现？我们通过本篇报告总结行业内上市公司三季报的业绩情况，继续行业变化趋势。

　　品牌服饰行业总体来说在2012年进入调整，2017年上半年出现较大幅度改善。我们认为行业性调整初步结束、复苏周期在17H1得到确立。从行业进入调整的原因来看，前期行业通过外延快速开店叠续提价实现粗放式高增长，在2012年前期积累问题爆发、行业需要进行调整来解决渠道变迁背景下高库存和高加价倍率问题。

　　随着调整持续进行，近几年来行业总体库存压力逐步缓解、电商和购物中心等新兴渠道冲击基本消化，同时终端价格与居民收入水平的程度较2012年缩小，导致行业进入调整的三大问题得到较大改善，从行业发展周期来看大幅度调整进入尾声、呈现底部回升态势，尤其是在2017年上半年，品牌服饰行业多个经营指标和报表数据出现较大幅度的改善，包括收入增长明显提速、净利润、净利率以及存货周转等多个指标向好，行业回暖、弱复苏周期得到确立。

　　我们统计的样本公司16年收入低个位数增长、净利同比下滑；17H1则回暖明显，收入增幅提升较大同时净利润转正；17年前三季度收入增长较H1提升，净利增速则略放缓，但同比仍呈现双位数增长，较16年下滑的情况持续改善。33家公司17年1~9月共计实现营业收入656.84亿元、同比增长15.28%，较16年全年增速3.42%好转、较17H1的14.97%略提升；合计实现归母净利润69.52亿元、同比增长10.83%，较16年的-4.49%好转、但较中报的11.64%略下降。

　　净利率方面，16年行业总体净利率同比下降，但在17H1总体净利率出现回升（17H1净利率为9.99%、同比16H1提升0.38PCT）。17年1~9月平均净利率为9.37%，较17H1的9.99%略下降、但较去年同期的8.92%提升。

　　同样从存货/收入比例来看，2016年行业平均存货/收入比例同比基本持平、17H1出现较大改善（17H1为65.05%，同比16H1的72.36%改善明显），17年1~9月行业平均值为50.53%，较去年同期54.82%继续下降，显示存货周转继续向好。

　　行业总体自2012年进入调整、2017年以来弱复苏趋势得到确立，但拆行业来看，由于各子行业进入调整时点不同以及各自特性不一，出现复苏的时点也各异。如运动服饰调整较早（2009年）也复苏较早（2014年），当前时点内生增长改善、出现明显复苏趋势的是高端女装（2016Q4）、中高端男装（2017年）、家纺（2017年）。

　　17年前三季度，各子行业表现延续H1的状态、继续分化，高端女装、中高端男装和家纺的优秀表现呈现延续。

　　高端女装在16Q4开始复苏以来，17年表现继续亮眼。17H1增速76.90%，前三季度增78.97%继续高增长，主要为部分公司并表效应以及女装主业同店表现突出双重贡献；家纺子行业则在17H1收入增速已经提升到30%以上、前三季度持续，主要为并表及家纺主业线上线下均有好转贡献；中高端男装一方面在17年以来收入端改善，另一方面净利润端增速高于收入、显示行业经营质量提升。

　　行业来看，高端女装公司的增长主要来自同店，且是各子行业中表现最为突出者。A股4家高端女装公司中歌力思和维格娜丝2家同店在20%以上，另外2家安正时尚和朗姿股份也在10%左右。而中高端男装九牧王的收入增长、七匹狼男装线下业务改善也主要为同店增长贡献，前三季度两家男装公司直营同店增长都在个位数、且好于去年同期。

　　从公布全年业绩预告的18家品牌服饰类上市公司来看，预计四季度继续延续前三季度弱复苏态势，其中，除美邦服饰外全部预告盈利，且12家预计净利润同比实现增长、3家预计下滑、2家未知。总结前三季度业绩表现及全年预告来看，各子行业分化仍在持续，分别来看：

　　2）大众化服饰业绩呈现波动，各公司业绩表现不一致、且自身业绩也波动较大。一方面，行业竞争加剧背景下、相比于行业性因素公司自身特质（产品力、经营能力等）对业绩表现起到决定性作用，另一方面此类定位公司渠道数量较多、经营模式以加盟为主，虽然多数公司积极推进自身多方面经营、但推进和效果体现仍需时间。

　　代表性公司海澜之家15Q4以来结束前期高增长、收入增长放缓，17Q2虽一度回归双位数增长但Q3增速下滑波动仍然较大；森马服饰16Q4推进休闲装订货模式从期货向现货转型，模式切换冲击致收入增长放缓至个位数、到17Q2回升到双位数，但之后随着公司电商及购物中心渠道转型推进、投入继续加大以及回收加盟商库存着力缓解终端存货压力，预计全年净利润同比出现下滑；太平鸟16年产品风格调整致销售增长放缓至个位数、17年调整影响初步消化收入增长已现回升，Q1收入增速提升自11%、H1继续略升，Q3销售相对平淡、增速放缓至5%以下拉低前三季度收入增速至10%以内，利润端前期存货计提也对17年业绩带来影响。

　　从长前世死因期来看，这三家定位大众化服饰的龙头企业均在积极推进自身，包括加强新渠道（电商、购物中心等）布局、推进产品创新与年轻化、强化新零售布局推进线上线下融合等，未来显效有望提升公司竞争力、实现市场份额的巩固和提升。

　　，尤其体现在大众化定位或者产品相对标准、电商占比较高的品牌服饰公司业绩上。产品较为标准化的家纺行业线上增速较去年提升，定位大众服饰的森马、太平鸟等电商业务持续高增长，七匹狼通过电商快速发展主业男装以及针纺等其他品类，一方面显示品牌服饰公司对电商布局继续加强（如拓展唯品会、京东等多平台），另一方面在线上流量等成本上升、竞争日趋激烈背景下头部品牌增长表现将好于竞争力弱的小品牌，未来线上集聚效应预计继续凸显。

　　纺织制造行业前三季度整体经营较为平淡。我们统计的48家A股纺织制造类上市公司前三季度共实现营业收入943.22亿元、同比增11.67%，17年以来各季度收入增速基本持平、但低于16年全年的13.09%；归母净利润合计55.51亿元、同比增14.45%，17年以来各季度净利润增速持续放缓，且低于16年全年的43.75%。

　　行业来看，棉纺织、辅料收入端17年较16年提升，且17年各季度增速变化不大、维持好转趋势，但净利润端较16年增速放缓。其他子行业中，针织子行业增速明显提升主要为健盛集团并表俏尔婷婷以及主业接单好转共同贡献，印染子行业17年收入大幅增长主要为浙江富润并表泰一指尚影响，若扣除增长不明显，其他子行业则表现一般、未见明显回暖；净利润端，横向纵向来看纺织制造行业均存在较大波动。

　　在占主导的棉纺行业中，短期上游棉花成本同比去年上升、人力成本持续刚性上涨，对中小企业生产经营构成压力；从长期来看，在产业整体向海外转移大趋势下龙头企业凭借海外布局的规模效应和技术优势，市场份额有望持续扩大、行业集中度也随之提升。关注行业地位突出、竞争力强、海外（或新疆等相对低成本地区）产能持续布局的龙头公司华孚时尚、鲁泰、百隆东方、联发股份等。

　　另外，纺织制造行业总体具有高度分散、竞争激烈、中小企业多的特征，近年来下游服装品牌商在采购和供应链管理方面越来越多向生产和研发优势更强的制造商集聚，如针织制造龙头申洲国际持续满产、且客户结构持续优化。我们看好优质供应链企业竞争力逐步凸显、市场份额有望提升，如A股健盛集团、孚日股份等接单情况好转、17年收入增速回升，长期来看预计优势继续凸显。

　　整体来看，17三季报品牌服饰延续中报以来的弱复苏态势，纺织制造行业则相对平淡。Q4为传统服装销售旺季、叠加品牌服饰行业整体处于弱复苏进程中、前期问题逐步得到解决背景下不利因素渐，预计今年Q4在不出现极端天气情况下行业经营也将继续好转、复苏得到进一步夯实。

　　同时，节日效应也有望促Q4销售环比好转。从服装类零售数据来看，今年9月出现月份波动，限额以上服装零售额以及50、100家重点零售企业服装类零售额增速均出现下降，我们认为部分原因为中秋节延后到10月影响。在今年十一+中秋双节延长假期背景下，10月以及Q4销售有望表现突出。根据中华商业信息网，17年十一黄金周全国百家大型零售企业服装类零售额同比增7.8%、同比提升6.9PCT，显示节日效应较为明显。

　　我们认为短期可关注两条主线）行业复苏背景下关注回暖确定性高的子行业，代表为高端女装、中高端男装、家纺等。其中，高端女装类公司17年以来同店增长表现最为突出，且近期销售旺盛，Q4有望持续回暖，关注相关标的歌力思、安正时尚、维格娜丝等；家纺行业线上线下共增长促好转，关注龙头

　　等。2）电商旺季受益标的。从今年双十一预售榜单来看，太平鸟、海澜之家、森马服饰、罗莱生活等公司继续占据前列，线上平台头部品牌越发强势，双十一等大促表现预计亮眼，可受益双十一等电商活动催化；另外关注电商红利受益标的南极电商、跨境通等。

　　2）品牌服饰行业持续弱复苏，龙头企业显效、受益行业性好转更为明显，关注海澜之家、森马服饰等。

　　3）纺织制造行业关注行业地位突出的龙头企业在集中度提升背景下优势凸显，包括华孚时尚、鲁泰A、健盛集团等。

　　文章由325棋牌提供发布